W lipcu i sierpniu emitenci przeprowadzili 5 emisji na łączną kwotę niecałych 200 mln zł. Prawie 6 tysięcy inwestorów złożyło w nich zapisy na 560 mln zł, a średni poziom redukcji wyniósł ponad 50 proc. Królowała branża finansowa – dwie emisje windykacyjnego Best-a i jedna PragmaGo. Swoje emisje przeprowadzili również deweloperzy – Victoria Dom (deweloper mieszkaniowy) i Olivia Fin (deweloper komercyjny).
Spis treści:
Emisje zakończone w lipcu i sierpniu
| Emitent | Wartość emisji (mln zł) | Oprocentowanie (proc.) | Tenor (lata) | Data | Wielkość zapisów (mln zł) | Redukcja (proc.) | Liczba inwestorów | Komentarz |
| Victoria Dom | 50 | 4,95 | 3 | lipiec | 162,08 | 69,15 | 1257 | Poprzednio 5,25 proc. |
| PragmaGo | 35 | 4,50 | 3 | lipiec | 97,50 | 64,10 | 1467 | Poprzednio w czerwcu 4,80 proc. |
| Best | 25 | 4,50 | 5 | sierpień | 136,38 | 81,67 | 1424 | |
| Olivia Fin | 49,9795 | 4,70 | 4 | sierpień | 49,98 | 0,00 | 417 | |
| Best | 40 | 4,20 | 5 | sierpień | 114,43 | 65,06 | 1368 | Obniżka marży z 4,50 proc. |
| SUMA | 199,9795 | 560,37 | 55,99 | 5933 |
Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne (kurs euro z dnia 30.08.2024 r. 4,2798).
Dlaczego senne wakacje skoro popyt dopisał, konieczne okazały się redukcje, a 6000 inwestorów to więcej niż pułk? W pierwszym półroczu doczekaliśmy się 25 emisji na łączną kwotę 1,1 mld zł, a inwestorzy złożyli w nich zapisy na 2,44 mld zł. Dlatego 200 mln zł w 2 miesiące nie jest wynikiem spektakularnym. Oczywiście potrzeby dłużne emitentów mogły zostać częściowo zaspokojone w pierwszej połowie roku, popyt też nie jest niewyczerpany, a wakacje z natury rzeczy są raczej spokojniejsze.
Emisje przeprowadzone w wakacje 2023 r.
| Emitent | Wartość emisji (mln zł) |
Oprocentowanie (proc.) | Tenor (lata) | Data | Wielkość zapisów
(mln zł) |
Redukcja (proc.) |
| Kredyt Inkaso | 18 | 5,50+WIB3M | 4 | lipiec | 29,3 | 38,6 |
| Echo Investment | 35 | 4,00+WIB3M | 4 | lipiec | 70 | 51,3 |
| Echo Investment | 15 | 4,00+WIB3M | 4 | lipiec | 18,77 | 21,0 |
| Cavatina Holding (EUR) | 21,74 | 6,00+EURIBOR6M | 3,5 | lipiec | 4,36 | 0,0 |
| Dekpol | 30 | 5,50+WIB3M | 3 | lipiec | 39,2 | 23,5 |
| Best | 20 | 5,00+WIB3M | 4,5 | sierpień | 32,8 | 39,0 |
| Marvipol | 60 | 5,40+WIB6M | 3,5 | sierpień | 55,5 | 0,0 |
| Kruk | 75 | 4,00+WIB3M | 5 | sierpień | 123 | 39,0 |
| Best | 30 | 5,00+WIB3M | 4,5 | sierpień | 38 | 20,6 |
Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne (kurs euro z dnia 31.01.2024 r. 4,3434).
2023 słabszy, a jednak lepszy
Jednak nawet w istotnie gorszym 2023 roku w wakacje emitenci przeprowadzili 8 emisji na łączną kwotę 300 mln zł, przy zapisach inwestorów na poziomie 410 mln zł. Widać, że rynek, emisje i emitenci tracą rozpęd z początku roku – Kruk ogłasza, że raczej nie będzie wychodził z kolejnymi emisjami w tym roku, Ghelamco wyczerpuje swój program emisji publicznych. Z drugiej strony nowy program uchwala PragmaGo (500 mln zł); Komisja Nadzoru Finansowego akceptuje prospekty Best-a (250 mln zł) czy Olivia Fin (150 mln zł), a spółki te wychodzą na rynek z emisjami.
Jednocześnie na początku września kończą się dwie kolejne emisje publiczne – Cavatina Holding (deweloper komercyjny) korzysta z opcji zwiększenia emisji z 20 mln zł i kończy ją kwotą 38,68 mln. PragmaGo natomiast wychodzi z kolejną emisją, „dogrywkową” i przy emisji na 30 mln zł zbiera kwotę 78,97 mln zł.
Z trzeciej strony do funduszy obligacji korporacyjnych w wakacje inwestorzy wpłacają netto kolejne 769 mln zł, a od początku roku ponad 3,5 mld zł. Od stycznia tego roku w emisje publiczne obligacji korporacyjnych zainwestowane zostało około 1,3 mld zł, przy popycie na poziomie 3 mld zł. Być może część pieniędzy ze zredukowanych środków inwestorzy przekierowują po prostu do funduszy obligacji korporacyjnych. Z kolei na tym układzie zamkniętym (duże redukcje + duże napływy do funduszy) mocno korzystają emitenci, którzy mogą obniżać marże. Idealnym przykładem jest tutaj PragmaGo, która jeszcze na początku roku płaciła za obligacje 5,15 proc. ponad WIBOR, a w ostatniej emisji, co prawda zabezpieczonej, płaciła już tylko 3,50 proc. Przykładów jest więcej – 5,25 proc. marży vs 4,95 proc. dla Victorii Dom; Echo Investment z 4,00 proc. na 3,80 proc. czy Olivia Fin dla emisji w euro z 5,30 proc. do 4,70 proc. Niższe marże z kolei mogą zniechęcać inwestorów, a tym samym potencjalnie zmniejszać popyt.
Wzrost aktywów funduszy obligacji
| Napływy do funduszy obligacji korporacyjnych | Napływy do dłużnych funduszy ogólnie | Wyniki funduszy obligacji korporacyjnych za miesiąc (proc.) | Aktywa w funduszach obligacji korporacyjnych (mld zł) | Zmiana w aktywach m/m (proc.) | Wzrost aktywów (mln zł) | |
| styczeń | 690 | 4184 | 0,90 | 11,727 | 7,40 | 810 |
| luty | 705 | 3751 | 0,50 | 12,492 | 6,50 | 765 |
| marzec | 684 | 2821 | 0,60 | 13,276 | 6,30 | 784 |
| kwiecień | 227 | 2519 | 0,20 | 13,531 | 1,90 | 255 |
| maj | 395 | 2333 | 0,60 | 14,012 | 3,55 | 481 |
| czerwiec | 55 | 2360 | 0,50 | 14,153 | 1,00 | 141 |
| lipiec | 458 | 3143 | 1,00 | 14,751 | 4,20 | 598 |
| sierpień | 311 | 3616 | 0,60 | 13,447 | -8,80 | -1,304 |
Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne.
Chwilowy zastój pomimo dobrych wyników
Średnia stopa zwrotu funduszy obligacji korporacyjnych wyniosła w sierpniu 0,60 proc., a od początku roku 8,70 proc. – co dalej wydaje się być zadowalającymi poziomami. Dodatnie stopy zwrotu oraz napływ aktywów netto powinien oznaczać dynamiczny wzrost aktywów funduszy obligacji korporacyjnych. I bez wątpienia tak by było (wzrost o 600 mln zł w lipcu, a od początku roku do końca lipca o ponad 3,8 mld zł), gdybyśmy w sierpniu pomimo wyników i napływów nie odnotowali spadku aktywów o 1,3 mld zł. Tym samym przez wakacje spadły one o prawie 600 mln zł. Wpływ na sierpniowe wyniki miały zmiany przeprowadzone przez Santander TFI, który połączył dwa fundusze dłużne, a następnie zmienił politykę inwestycyjną nowo utworzonego. Była to zmiana „techniczna”, jednak wpłynęła na wzrostowy trend tej klasy aktywów.
Po zakończonych na początku września emisjach PragmaGo oraz Cavatina Holding zapadła emisyjna cisza. O nowej emisji wspomniał Best, a spora grupa emitentów ma wciąż aktywne prospekty emisyjne. Wydaje się, że trzeci kwartał może być najgorszym w tym roku w porównaniu do 350 mln zł emisji publicznych w 2Q i 760 mln zł w 1Q.
Emisje zakończone we wrześniu
| Emitent | Wartość emisji (mln zł) | Oprocentowanie (proc.) | Tenor (lata) | Data | Wielkość zapisów (mln zł) | Redukcja (proc.) | Liczba inwestorów |
| Cavatina Holding | 20-40 | 6,00 | 4 | wrzesień | 38,68 | 0,00 | 614 |
| PragmaGo | 30 | 3,50 | 3 | sierpień | 78,98 | 62,01 | 1341 |
| SUMA | 30 |
Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne (kurs euro z dnia 30.08.2024 r. 4,2798).
Autor: Szymon Gil, Doradca Inwestycyjny, Certified International Investment Analyst (CIIA), Michael / Ström Dom Maklerski
