IPOPEMA Securities wyceniła akcje Medicalgorithmics na 36 zł, uwzględniając istniejącą działalność diagnostyczną oraz projekt VCAST. Według prognoz analityków przychody spółki mogą wzrosnąć z 31 mln zł w 2025 r. do 66,9 mln zł w 2029 r. Komercjalizacja nowej technologii ma jednak istotny wpływ na wycenę i pozostaje obarczona ryzykiem.
Raport przygotowany w ramach Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW obejmuje dwie części wyceny: biznes EKG oraz rozwijaną technologię VCAST. Wartość przedsiębiorstwa z działalności podstawowej oszacowano na 110,6 mln zł, a wartość VCAST po uwzględnieniu prawdopodobieństwa sukcesu na 250 mln zł. Po korektach dotyczących zadłużenia i innych pozycji wartość kapitału własnego oszacowano na 338 mln zł.
VCAST odpowiada za większość wartości spółki
Projekt VCAST wyceniono metodą rNPV, czyli wartości bieżącej netto skorygowanej o prawdopodobieństwo powodzenia. IPOPEMA zakłada rejestrację w 2027 r. i rozpoczęcie sprzedaży w 2028 r. W modelu przyjęto szczytowe roczne przychody w wysokości 62,5 mln USD, osiągane w dalszych latach prognozy.
Analitycy przyjęli po 75 proc. prawdopodobieństwa sukcesu dla etapu badań klinicznych oraz rejestracji. Skumulowane prawdopodobieństwo przejścia do etapu sprzedaży wynosi około 56 proc. Wycena VCAST wynosi 23,9 zł na akcję, co stanowi około 74 proc. oszacowanej wartości kapitału własnego. Model jest uzależniony od założeń dotyczących terminów, kosztów i skali sprzedaży.
Prognozy finansowe Medicalgorithmics do 2029 roku
IPOPEMA oczekuje wzrostu przychodów do 45,9 mln zł w 2026 r., 52 mln zł w 2027 r., 59,6 mln zł w 2028 r. i 66,9 mln zł w 2029 r. EBITDA ma wzrosnąć do 19,8 mln zł w 2029 r., a zysk netto do 2,4 mln zł. W 2026 r. analitycy nadal zakładają stratę netto.
| mln zł | 2025 | 2026P | 2027P | 2028P | 2029P |
|---|---|---|---|---|---|
| Przychody | 31,0 | 45,9 | 52,0 | 59,6 | 66,9 |
| EBITDA | -5,1 | 7,1 | 10,5 | 14,9 | 19,8 |
| EBIT | -9,8 | 1,6 | 1,3 | 3,2 | 5,5 |
| Wynik netto | -11,7 | -3,2 | 0,0 | 0,2 | 2,4 |
Poprawę wyników ma wspierać większa skala usług diagnostycznych. Prognozy zakładają wzrost marży EBITDA z 15,4 proc. w 2026 r. do 29,5 proc. w 2029 r. W 2027 r. spółka ma osiągnąć wynik netto bliski zera, a w 2028 r. niewielki zysk.
W trzecim kwartale 2026 r. sprzedaż rośnie, ale wynik netto pozostanie ujemny
Z przytoczonych w raporcie wstępnych danych Medicalgorithmics wynika, że przychody w III kwartale 2026 r. wyniosły 10,9 mln zł, co oznacza wzrost o 52 proc. rok do roku. Sprzedaż na rynku amerykańskim osiągnęła 4,4 mln zł, rosnąc o 102 proc., a przychody poza USA wyniosły 6,5 mln zł, o 30 proc. więcej niż przed rokiem.
IPOPEMA szacuje skorygowaną EBITDA za III kwartał na około 1,6 mln zł oraz EBIT na około 0,1 mln zł. Prognozowana strata netto wynosi około 3,5 mln zł, m.in. pod wpływem jednorazowej rezerwy związanej z konwersją długu.
Wycena działalności EKG i ryzyko inwestycyjne
Dla działalności EKG analitycy zastosowali model zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), przy koszcie kapitału WACC na poziomie około 11,3 proc. Wartość przedsiębiorstwa wynikająca z tego modelu to 110,6 mln zł.
W przypadku VCAST istotnym ryzykiem są opóźnienia badań klinicznych, procesu rejestracji i komercjalizacji w Stanach Zjednoczonych. Uzyskanie zezwoleń nie przesądza o skali przyszłej sprzedaży. IPOPEMA wymienia również ryzyko zmian regulacji i zasad refundacji, konkurencję na rynku amerykańskim, zależność od partnerów handlowych i wahania kursów walut.
Źródło: IPOPEMA Securities, raport analityczny Medicalgorithmics, Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW. Prognozy i wyceny są szacunkami analityków, a nie wynikami zrealizowanymi.
