Kurs euro do dolara: co dalej z EUR/USD? Eksperci przewidują wzrosty w 2025–2026 r.

Euro w oczach inwestorów stało się de facto walutą safe haven i najlepszą alternatywą dla dolara, po tym jak „dzień wyzwolenia” wywołał zamieszanie na rynkach finansowych. Z naszej perspektywy para EUR/USD ma potencjał na dalszy wzrost, szczególnie w kontekście zmniejszania się różnic między wynikami gospodarek USA i strefy euro oraz ogromnej stymulacji w Niemczech. Ostre cięcia stóp ze strony EBC to jeden z czynników, który może zaszkodzić walucie w krótkim terminie.

Kluczowe punkty:

• Euro jest najsilniejsze od końcówki 2021 r.
• Wspólna waluta jest postrzegana właściwie jako aktywo safe haven.
• Gospodarka strefy euro odnotowała solidny wzrost w I kwartale (+0,4% k/k).
• Przez cła perspektywy gospodarcze są słabe, wskaźniki PMI sugerują stagnację.
• EBC powinien obniżyć stopy w czerwcu i w dalszej części roku.
• Spodziewamy się dalszych zysków pary EUR/USD.

Choć tradycyjnie – mając na uwadze wspomniany rynkowy chaos – byłoby to sprzeczne z intuicją, kurs EUR/USD przekroczył w kwietniu poziom 1,15, umacniając się do najlepszej pozycji od końcówki 2021 r. Utrata zaufania do amerykańskich aktywów od czasu ogłoszenia drakońskich ceł była korzystna dla euro, jako że inwestorzy szukają mało ryzykownych, stabilnych i płynnych zamienników. Wspólną walutę dodatkowo wsparły wieści o historycznej stymulacji fiskalnej w Niemczech, gdzie złagodzony ma zostać tzw. hamulec długu, a w gospodarkę ma zostać wstrzyknięte 500 mld EUR na projekty infrastrukturalne.

Perspektywy wzrostu w strefie euro pozostają kruche, m.in. przez zagrożenie cłami, a Europejski Bank Centralny wydaje się planować dalsze agresywne cięcia stóp procentowych. Mimo tego zrewidowaliśmy w górę naszą prognozę dla euro od ostatniego raportu i spodziewamy się jego solidnych zysków względem dolara w jej horyzoncie. Uważamy, że wspólna waluta może zyskać na chaotycznych decyzjach Białego Domu i malejącej różnicy między wynikami gospodarek po obu stronach Atlantyku, co może zostać uwypuklone przez działania w zakresie stymulacji fiskalnej w Europie.

Cła rzuciły cień na perspektywy wzrostu gospodarczego w strefie euro

Póki co uczestnicy rynku wydają się utrzymywać stosunkowo pozytywny pogląd na gospodarkę strefy euro. Aktywność we wspólnym bloku odbijała przez większą część 2024 po katastrofalnym 2023. Wzrost w I kwartale tego roku również przekroczył oczekiwania – gospodarka wzrosła w tym czasie o 0,4%, szybciej rosła ostatni raz w III kwartale 2022 r. Wsparły go dobre wyniki Hiszpanii i Włoch oraz wzrost aktywności w Irlandii, która zyskała na wpływach z USA i statusie raju podatkowego. Wydaje się, że rozluźnianie polityki monetarnej również wsparło popyt, a zwiększony amerykański import europejskich towarów przed wprowadzeniem ceł zapewnił tymczasowe wsparcie.

Perspektywy wspólnego bloku pozostają jednak zaciemnione przez cła i nie możemy wykluczyć niewielkiego spowolnienia w drugiej połowie roku, jeśli niepewność handlowa utrzyma się na podwyższonym poziomie. Jak wspomnieliśmy w lutym, zasadnym pytaniem nie jest to, czy gospodarka strefy euro ucierpi na cłach Trumpa, ale jak mocno. Choć nie spodziewamy się, by ich oddziaływanie na wzrost gospodarczy było katastrofalne, to prawdopodobieństwo recesji jest niezaniedbywalne, jako że wpływ na handel będzie spotęgowany przez zachwiane zaufanie przedsiębiorców i konsumentów.

Dane ankietowe dotyczące aktywności po „dniu wyzwolenia” utrzymują się na razie na dość dobrym poziomie. Zbiorczy PMI od S&P wskazywał w kwietniu na stagnację (50,4 pkt), utrzymuje się jednak od czterech miesięcy tuż powyżej granicznego poziomu 50 pkt. Aktywność w sektorze usługowym w dalszym ciągu spada (50,1 pkt), zaś w przemysłowym rośnie (49,0 pkt). Mimo niepewności handlowej są powody do optymizmu, nie tylko ze względu na nadchodzącą stymulację fiskalną w Niemczech i spadek cen energii, który jest korzystny dla wspólnego bloku, biorąc pod uwagę jej wpływ na inflację i status Europy jako importera netto energii.

Dalsze cięcia stóp EBC niemal pewne

Raport dotyczący inflacji HICP w kwietniu pokazał nieznacznie silniejszą od oczekiwań presję cenową. Główna miara w dalszym ciągu spada i jest tuż powyżej wynoszącego 2% celu EBC (2,2%). Miara bazowa jest jednak uporczywie wysoka (2,7%), podobnie jest w sektorze usługowym (3,9%), w którym jest bliska dwukrotności celu banku. Nie wpłynie to naszym zdaniem na tempo obniżek stóp procentowych EBC – na kwietniowym posiedzeniu Rada Prezesów wydawała się coraz bardziej pewna, że zmierzamy do dezinflacji. Proces ten powinny wesprzeć niedawna aprecjacja euro, spadek cen energii i napięcia handlowe, które będą prawdopodobnie ciążyć globalnemu wzrostowi.

Kwietniowe posiedzenie EBC nie przyniosło zaskoczeń – w wyniku jednomyślnego głosowania obniżono stopy procentowe o 25 pb. Prezeska Christine Lagarde zdawała się sugerować, że wieści o cłach wymusiły na banku działanie – stwierdziła, że kilka tygodni wcześniej część członków opowiedziałaby się za pauzą. Bank nie zapewnił klarownego forward guidance i nie jest to niczym dziwnym w stale zmieniającym się krajobrazie geopolitycznym. Usunięcie z oświadczenia słowa „restrykcyjna” w odniesieniu do polityki monetarnej, oznaki większej pewności w kontekście inflacji i podwyższone obawy dotyczące perspektyw wzrostu wskazują jednak, że dalsze cięcia są niemal pewne, szczególnie że Lagarde zasugerowała, że stopy mogą zejść poniżej neutralnego poziomu.

Cła podważyły zaufanie do dolara, euro na tym skorzysta

Uważamy, że euro od czasu ogłoszenia ceł Trumpa mogło być nieco nadmiernie kupowane, i ostatnie pozytywne sygnały dotyczące ceł wspierają ten pogląd, spychając kurs EUR/USD w dół. W średnim terminie spodziewamy się jednak dalszego wzrostu pary. Naszym zdaniem cła Trumpa i kryzys zaufania do amerykańskich aktywów wywołały zmniejszanie się różnic między wynikami gospodarek USA i strefy euro, a wpływ ogromnej stymulacji w Niemczech może ten proces przyspieszyć.

*prognoza EUR/PLN jest prognozą złotego,

prognoza EUR/USD ma kluczowe znaczenie dla prognozy USD/PLN

Autorzy: Enrique Díaz-Alvarez, Matthew Ryan, Roman Ziruk, Michał Jóźwiak – analitycy Ebury