Czy złoto wróci do rekordów? Rynek bardziej boi się Fedu niż Iranu

Eskalacja konfliktu między USA a Iranem, poważne zakłócenia żeglugi w rejonie Cieśniny Ormuz i wzrost cen ropy teoretycznie powinny wzmacniać popyt na złoto jako bezpieczną przystań. Tymczasem kruszec pozostaje w pobliżu 4 000–4 100 dolarów za uncję, czyli niemal 27 proc. poniżej styczniowego rekordu. Rynek pokazuje, że w krótkim terminie geopolityka przegrywa z oczekiwaniami dotyczącymi inflacji, stóp procentowych i dolara.

Trzy siły ciągnące rynek w różne strony

Na cenę złota oddziałują obecnie trzy główne impulsy: niższy od oczekiwań czerwcowy odczyt inflacji w USA, jastrzębia ostrożność przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Warsha oraz ponowna eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie. Niższa inflacja ogranicza oczekiwania na podwyżki stóp i wspiera złoto. Droższa ropa może jednak ponownie podbić presję cenową, a tym samym utrzymać stopy procentowe na wysokim poziomie. Jednocześnie napięcie geopolityczne zwiększa popyt na bezpieczne aktywa. Nakładanie się tych czynników tłumaczy dużą zmienność notowań.

Inflacja w USA wyhamowała, ale jeden odczyt nie przesądza trendu

Opublikowany 14 lipca odczyt CPI za czerwiec wyraźnie zaskoczył rynek. Wskaźnik cen konsumpcyjnych spadł o 0,4 proc. miesiąc do miesiąca, co było największym jednomiesięcznym spadkiem od kwietnia 2020 roku. Inflacja roczna obniżyła się do 3,5 proc. z 4,2 proc. w maju. Inflacja bazowa, nieuwzględniająca cen żywności i energii, nie zmieniła się w ujęciu miesięcznym i wyniosła 2,6 proc. rok do roku.

Głównym czynnikiem czerwcowego spadku CPI były ceny energii. Indeks energetyczny obniżył się o 5,7 proc. miesiąc do miesiąca, a ceny benzyny spadły o 9,7 proc. Energia nie była jednak jedyną kategorią wpływającą na wynik – wzrosty cen żywności i kosztów mieszkania częściowo ograniczały skalę spadku całego indeksu.

Czerwcowe dane nie obejmują jeszcze lipcowego wzrostu cen ropy związanego z ponowną eskalacją konfliktu. Dlatego kolejny odczyt, obejmujący lipiec i publikowany 12 sierpnia, będzie istotny dla oceny, czy spadek inflacji okaże się trwały, czy był jedynie krótkotrwałym efektem tańszej energii.

Inflacja w USA, kwiecień–czerwiec 2026

Kevin Warsh pozostaje ostrożny wobec inflacji

14 lipca przewodniczący Fed Kevin Warsh przedstawił półroczny raport o polityce pieniężnej przed Komisją ds. Usług Finansowych Izby Reprezentantów. Podkreślił, że członkowie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku nie tolerują trwale podwyższonej inflacji i pozostają zdecydowani przywrócić stabilność cen.

Na czerwcowym posiedzeniu Fed utrzymał przedział stopy funduszy federalnych na poziomie 3,50–3,75 proc. Mediana prognoz uczestników posiedzenia wskazywała na inflację PCE na poziomie 3,6 proc. w 2026 roku oraz stopę funduszy federalnych w okolicach 3,8 proc. na koniec roku. Po publikacji niższego CPI rynkowe prawdopodobieństwo podwyżki stóp w lipcu wyraźnie spadło, ale inwestorzy nadal nie wykluczali ruchu we wrześniu.

15 lipca dodatkowego wsparcia złotu udzieliły dane o cenach producentów. Czerwcowy PPI spadł o 0,3 proc. miesiąc do miesiąca, podczas gdy rynek oczekiwał stabilizacji. Po tej publikacji złoto spot wzrosło do około 4 068 dolarów za uncję.

Ormuz: poważne zakłócenia, ale nie pełne zamknięcie szlaku

Cieśnina Ormuz nie została całkowicie zamknięta dla ruchu handlowego. 12 lipca Donald Trump mówił, że szlak pozostaje otwarty, jednak aktywność statków była poważnie ograniczona, a ryzyko dla załóg i armatorów wyraźnie wzrosło. Dane o ruchu jednostek wskazywały na silny spadek transportu w porównaniu z okresem sprzed konfliktu.

13 lipca Stany Zjednoczone poinformowały o ponownym wprowadzeniu blokady dotyczącej irańskiej żeglugi po kolejnych starciach i atakach na statki handlowe. Zapowiedź ta podbiła kontrakty na ropę o około 5 proc. Tego samego dnia złoto spot spadło o 3 proc., do 3 996,76 dolara za uncję. Rynek uznał, że wzrost cen energii może podtrzymać inflację i zwiększyć ryzyko utrzymania wysokich stóp procentowych.

15 lipca Brent kosztował około 84,91 dolara za baryłkę, a WTI około 79,60 dolara. Wzrost cen ropy nie przełożył się automatycznie na równie silne zwyżki złota. Pokazuje to, że w obecnym otoczeniu inwestorzy analizują nie tylko bezpośrednie ryzyko geopolityczne, lecz także jego konsekwencje dla inflacji, polityki pieniężnej i rentowności obligacji.

Najważniejsze wydarzenia rynkowe

Prognozy zostały obniżone, ale nie zniknął długoterminowy optymizm

Prognozy instytucji finansowych pozostają rozbieżne, a ich porównywanie wymaga ostrożności, ponieważ część dotyczy średniej ceny w roku, część wartości kwartalnej, a część poziomu na koniec okresu.

Wspólnym elementem bardziej optymistycznych scenariuszy pozostaje popyt banków centralnych. Według World Gold Council w pierwszym kwartale 2026 roku banki centralne kupiły netto około 244 ton złota, więcej niż w poprzednim kwartale i powyżej pięcioletniej średniej. Narodowy Bank Polski był największym nabywcą w tym okresie, zwiększając zasoby o 31 ton do około 582 ton na koniec marca. NBP informuje obecnie, że posiada już ponad 632 tony złota i nadal realizuje cel zwiększenia rezerw do 700 ton.

Co dalej? Trzy scenariusze dla rynku złota

Scenariusz 1 – deeskalacja i spadek cen ropy. Ograniczenie napięcia w rejonie Ormuzu mogłoby zmniejszyć popyt na bezpieczne aktywa, ale jednocześnie obniżyć presję inflacyjną i oczekiwania dotyczące stóp. Wpływ na złoto nie musi więc być jednoznacznie negatywny.

Scenariusz 2 – dalsza eskalacja i utrzymanie drogiej energii. W krótkim terminie wyższa ropa może ciążyć złotu, jeśli rynek będzie przede wszystkim wyceniał wyższą inflację i bardziej restrykcyjną politykę Fed. Przy silniejszym szoku gospodarczym lub finansowym popyt na bezpieczną przystań może jednak ponownie zacząć dominować.

Scenariusz 3 – kolejne łagodne dane inflacyjne. Jeśli lipcowy CPI i bazowe miary presji cenowej potwierdzą wygasanie inflacji, oczekiwania na podwyżki stóp mogą dalej spadać. Taki układ byłby korzystny dla złota, zwłaszcza gdyby towarzyszył mu słabszy dolar.

Źródła: U.S. Bureau of Labor Statistics, Board of Governors of the Federal Reserve System, Reuters, World Gold Council oraz Narodowy Bank Polski. Dane rynkowe według stanu dostępnego 15 lipca 2026 roku. Opracowanie własne.