Decyzja EBC 5 lutego: stabilne stopy, nerwowe spojrzenie na kurs euro

Zmiana stóp procentowych w niedalekiej przyszłości jest mało prawdopodobna, silniejsze euro sprawia jednak, że kierunek kolejnego ruchu nie jest oczywisty.

Kluczowe punkty:

• EBC powinien utrzymać poziom stóp piąty raz z rzędu.
• Lagarde podkreśli, że polityka jest w „dobrym miejscu”.
• Inwestorzy oceniają wpływ aprecjacji euro.
• Wszelkie komentarze dotyczące kursu wymiany będą przyciągać uwagę.
• Cięcie przed końcem roku jest zdaniem rynków możliwe.
• Spodziewamy się stabilnych stóp przez jakiś czas.

Ostatnie odczyty makroekonomiczne ze strefy euro w dużej mierze potwierdziły, że gospodarka bloku ma wyczuwalny puls i rośnie mniej więcej zgodnie z potencjałem. Wskaźniki PMI obniżyły się z ostatnich maksimów i na przełomie roku zbiorczy był na poziomie 51,5. Wzrost gospodarczy zaskoczył zaś w górę, utrzymując momentum w IV kwartale (+0,3% k/k) – z Niemiec, Hiszpanii i Włoch płyną pozytywne sygnały. Stymulacja fiskalna w Niemczech powinna tchnąć więcej życia w największą gospodarkę strefy euro, skomplikowany obraz globalnego handlu i problemy strukturalne będą jednak zapewne hamować aktywność.

W krajobrazie inflacyjnym widać w dużej mierze ograniczoną presję cenową. Właściwie wydaje się, że ryzyko spadku inflacji poniżej celu wzrosło w związku z szybką aprecjacją euro. Efekt przeniesienia z kursu na ceny nie jest tak silny, jak w niektórych innych głównych gospodarkach (np. Szwajcarii), lecz silniejsza wspólna waluta w niezaniedbywalny sposób obniża ceny importowe. Wpływa to również negatywnie na konkurencyjność eksportu, który jest dla bloku niezwykle istotny. Ze względu na to rynki, które jeszcze kilka tygodni temu skłaniały się ku podwyżce stopy procentowej jako kolejnej zmianie polityki monetarnej Europejskiego Banku Centralnego, wyceniają obecnie na 25% prawdopodobieństwo jej obniżenia przed końcem roku.

Niektórzy członkowie EBC wspomnieli o kursie wymiany w swoich niedawnych komunikatach, co sugeruje, że przynajmniej część Rady Prezesów uważnie obserwuje te zmiany. Prezes francuskiego banku centralnego Francois Villeroy de Galhau stwierdził w ubiegłym tygodniu, że kurs walutowy będzie jednym z czynników wpływających na politykę EBC. Podczas podobnie niedawnego wywiadu dla „Financial Times” prezes austriackiego banku centralnego Martin Kocher stwierdził, że „jeśli euro będzie się dalej umacniać, w pewnym momencie może to oczywiście wywołać konieczność reakcji w zakresie polityki monetarnej”. Słychać w tym echa podobnych komentarzy wiceprezesa EBC Luisa de Guindosa z zeszłego roku, który również sygnalizował, że kurs 1,20 dla pary EUR/USD może być dla banku granicą. Choć prezeska Christine Lagarde będzie prawdopodobnie powściągliwa, sądzimy, że wszelkie jej ewentualne rozważania dotyczące oddziaływania aprecjacji euro będą w czwartek jednym z najważniejszych tematów. Nie należy spodziewać się mocnej retoryki, niemniej stopień odniesienia się do tej kwestii może dać pewne wskazówki, jak istotny jest to problem.

Poza tym spodziewamy się, że komunikaty będą bardzo podobne do tych z grudnia. Lagarde bez wątpienia podkreśli, że polityka monetarna jest w „dobrym miejscu”, a inwestorzy raczej nie znajdą wielu nowości w oświadczeniu ani podczas konferencji prasowej. Najważniejszą różnicą może być to, że nie poznamy teraz nowych projekcji ekonomicznych, które zostaną opublikowane w przyszłym miesiącu. Bank wciąż trzyma się ustalonego kursu.

Decyzja w sprawie polityki EBC zostanie ogłoszona w czwartek (05.02) o godz. 14:15, a konferencja prasowa prezeski Lagarde rozpocznie się 30 minut później.