Rada Prezesów wykorzysta posiedzenie w tym tygodniu, by zatrzymać się i dokonać ponownej oceny. Historia prezentowana przez ostatnie odczyty gospodarcze jest dość spójna i wydaje się, że rynek ma klarowne wyobrażenie dotyczące cięć stóp procentowych EBC w drugiej połowie 2024 r.
Kluczowe punkty:
- EBC zapewne wstrzyma cykl rozluźniania przed kolejnym posiedzeniem we wrześniu.
- Bez nowych projekcji; uwagę skupią na sobie komentarze prezeski Lagarde.
- Raczej nie będzie klarownego forward guidance, ale może pojawić się sugestia dotycząca wrześniowej obniżki.
- Rynki wyceniają w dużej mierze cięcia we wrześniu i grudniu – to nasz bazowy scenariusz.
Otoczenie ekonomiczne od czasu posiedzenia EBC w ubiegłym miesiącu, kiedy to Rada Prezesów zdecydowała się na obniżkę stóp procentowych po raz pierwszy od 2019 r., nie uległo istotnym zmianom. Inflacja spadła w czerwcu nieznacznie do 2,5%, bazowa presja cenowa i dynamika cen w usługach są jednak bardziej uporczywe i utrzymują się na niezmiennie wysokich poziomach (odpowiednio 2,9% i 4,1%).
Wykres 1: Inflacja w strefie euro (2017 – 2024)
Źródło: LSEG Datastream Data: 15.07.2024
Jednocześnie wydaje się, że wzrost gospodarczy stracił momentum. Zbiorczy wskaźnik PMI spadł w ubiegłym miesiącu dość silnie, z 52,2 do 50,9, co było wynikiem słabszej ekspansji sektora usługowego i wyraźnie niższej produkcji. Zarysowywany przez dane obraz wydaje się klarowny, może nawet bardziej niż w USA: gospodarka rośnie, choć w powolnym tempie, inflacja spada, bazowa presja cenowa wciąż jednak wydaje się dość silna.
Wykres 2: Wskaźniki PMI w strefie euro (2021 – 2024)
Źródło: LSEG Datastream Data: 15.07.2024
Otoczenie gospodarcze wspiera naszym zdaniem dalsze rozluźnianie polityki monetarnej, uporczywa inflacja bazowa i niepewność dotycząca dalszego kształtowania się cen wymuszają jednak wyważone podejście. Podczas konferencji prasowej po czerwcowym posiedzeniu EBC prezeska Christine Lagarde podkreślała wysoką niepewność w kontekście tempa i czasu wszelkich dalszych zmian stóp procentowych.
Lagarde nie chciała w czerwcu udzielić dokładnego forward guidance ani komentować rynkowych wycen. Decyzja o cięciu stóp procentowych nie była jednogłośna – wyłamał się jeden z jastrzębi (Robert Holzmann), który opowiadał się za brakiem zmiany. W minutkach z posiedzenia można było dostrzec obawy i różnice wśród członków Rady, co sugeruje, że cykl obniżania stóp procentowych powinien być przeprowadzany ostrożnie. Komentarze członków EBC od czasu posiedzenia przybierały podobny ton, część z nich posunęła się jednak do właściwie potwierdzenia rynkowych oczekiwań.
Jako że zmiana stóp procentowych nie jest oczekiwana, uwaga skupi się w czwartek na komunikatach banku. Inwestorzy będą wypatrywać sugestii dotyczących możliwego ruchu we wrześniu oraz tempa cięć. Szczególnie istotne będą komentarze prezeski Lagarde na ten temat.
Może ona zostać również zapytana o ostatnie ruchy na rynkach europejskich, w szczególności o rozszerzenie spreadów francuskich obligacji skarbowych przed wyborami parlamentarnymi. Jesteśmy pewni, że nie będzie odpowiadać na pytania dotyczące polityki, może jednak wykorzystać tę okazję, by zapewnić inwestorów, że EBC monitoruje sytuację na rynkach finansowych.
Sądzimy, że podczas swojej konferencji prasowej Lagarde ponownie wskaże na konieczność podejmowania decyzji z posiedzenia na posiedzenie i zależnie od danych. Przed posiedzeniem we wrześniu opublikowane zostaną jeszcze dwa odczyty inflacyjne i liczne inne dane, sądzimy więc, że Lagarde nie będzie chciała ograniczać możliwości EBC przez zbyt klarowne wskazówki dotyczące dalszych działań. Cięcie stóp procentowych we wrześniu jest na rynkach swap wyceniane niemal w 90%, nie spodziewamy się więc istotnej wyprzedaży euro, nawet jeśli zostanie ono potwierdzone.
Decyzja w sprawie polityki EBC zostanie ogłoszona w czwartek (18.07) o godz. 14:15, a konferencja prasowa rozpocznie się 30 minut później.
Autorzy: Roman Ziruk, Matthew Ryan, CFA – analitycy Ebury
