BioMaxima z niższą wyceną. Analitycy obniżyli prognozy przychodów o 20 proc.

Dom Maklerski BDM obniżył cenę docelową akcji BioMaximy z 12,10 zł do 9,77 zł, a rekomendację zmienił z „Akumuluj” na „Trzymaj”. Analitycy zredukowali prognozy przychodów na lata 2026–2028 o około 20 proc. i oczekują znacznie wolniejszej poprawy wyników operacyjnych, niż zakładali jeszcze w maju. Mimo rozbudowy zaplecza produkcyjnego i rozwoju oferty diagnostycznej spółka musi dopiero wykazać, że nowe produkty pozwolą jej osiągać wyższą, trwałą rentowność.

W raporcie z 27 października 2026 r. analitycy Domu Maklerskiego BDM przedstawili zaktualizowane prognozy dla BioMaximy, producenta i dystrybutora wyrobów do diagnostyki laboratoryjnej. Najważniejsza zmiana dotyczy oczekiwanego tempa wzrostu sprzedaży oraz zysków. W porównaniu z analizą z 20 maja prognoza EBITDA na 2026 r. została obniżona z 9,9 mln zł do 6,5 mln zł, czyli o około 34 proc.

BDM przewiduje, że przychody BioMaximy wyniosą w 2026 r. 60,7 mln zł, wobec 60,9 mln zł w 2025 r. Oznacza to praktycznie brak wzrostu sprzedaży w skali całego roku. Wyraźniejsze przyspieszenie ma nastąpić dopiero w kolejnych latach, wraz ze zwiększaniem sprzedaży produktów własnych, przede wszystkim w diagnostyce mikrobiologicznej.

BioMaxima z niższą ceną docelową. BDM nie widzi obecnie istotnego potencjału wzrostu kursu

Nowa cena docelowa akcji BioMaximy wynosi 9,77 zł, wobec 12,10 zł w poprzedniej rekomendacji. Oznacza to obniżenie wyceny o 19,3 proc. Przy kursie odniesienia wynoszącym 9,75 zł potencjał wzrostu wyznaczony przez analityków wynosi zaledwie 0,2 proc.

BDM zastosował dwie metody wyceny. Model zdyskontowanych przepływów pieniężnych DCF wskazuje na wartość 9,76 zł na akcję, natomiast wycena porównawcza oparta na mnożnikach rynkowych daje 9,78 zł. Obu metodom przypisano jednakową wagę.

Przyjęta wycena odzwierciedla ostrożniejsze oczekiwania dotyczące rozwoju działalności operacyjnej. BioMaxima dysponuje produktami i zapleczem produkcyjnym pozwalającymi zwiększać sprzedaż, jednak analitycy zakładają, że przełożenie tego potencjału na wyniki finansowe będzie procesem rozłożonym na kilka lat.

Przychody mają wzrosnąć do 79 mln zł w 2029 roku

Według prognoz BDM przychody BioMaximy w 2027 r. wzrosną do 67,8 mln zł, a w 2028 r. do 73,3 mln zł. W 2029 r. sprzedaż ma osiągnąć 79,3 mln zł. Oznaczałoby to wzrost o około 30 proc. względem poziomu z 2025 r.

Prognozowana ścieżka wzrostu nie zakłada jednak gwałtownego zwiększenia skali działalności. W 2026 r. sprzedaż ma pozostać zbliżona do ubiegłorocznej, a w kolejnych latach rosnąć stopniowo. Kluczowym źródłem dodatkowych przychodów mają być własne produkty diagnostyczne, których udział w strukturze sprzedaży powinien się zwiększać.

Wyniki finansowe mają poprawiać się szybciej niż przychody

W prognozach BDM szczególnie widoczna jest różnica między oczekiwanym tempem wzrostu sprzedaży a dynamiką wyników operacyjnych. Analitycy przewidują, że EBITDA BioMaximy wzrośnie z 4,9 mln zł w 2025 r. do 6,5 mln zł w 2026 r., a następnie do 7,5 mln zł w 2027 r., 9,0 mln zł w 2028 r. i 10,7 mln zł w 2029 r.

Oznaczałoby to ponad dwukrotny wzrost EBITDA między 2025 a 2029 r., przy zwiększeniu przychodów o około 30 proc. Tak duża różnica wynika z zakładanego efektu dźwigni operacyjnej, czyli sytuacji, w której dodatkowa sprzedaż przekłada się na proporcjonalnie większy wzrost zysku dzięki rozłożeniu kosztów stałych na większą skalę działalności.

BioMaxima poniosła w poprzednich okresach wydatki na rozwój zaplecza produkcyjnego, częściowo finansowane dotacjami. Zwiększenie wykorzystania istniejących mocy może poprawiać rentowność bez konieczności proporcjonalnego zwiększania kosztów. Warunkiem pozostaje jednak osiągnięcie odpowiednio wysokich wolumenów sprzedaży.

BDM zwraca również uwagę na różnicę między raportowaną a skorygowaną EBITDA. W 2026 r. skorygowana EBITDA ma wynieść 4,2 mln zł, wobec 6,5 mln zł wyniku raportowanego. W 2029 r. analitycy przewidują odpowiednio 10,0 mln zł i 10,7 mln zł. Zmniejszanie się tej różnicy oznacza, że coraz większa część oczekiwanych wyników powinna pochodzić z podstawowej działalności operacyjnej.

Krążki AST i paski MIC mają stać się jednym z głównych źródeł wzrostu

Wśród produktów, z którymi BioMaxima wiąże perspektywy rozwoju, szczególne miejsce zajmują krążki dyfuzyjne AST oraz paski gradientowe MIC. Są one wykorzystywane w diagnostyce mikrobiologicznej do określania wrażliwości drobnoustrojów na leki przeciwdrobnoustrojowe.

Badania lekowrażliwości mają istotne znaczenie dla doboru terapii zakażeń bakteryjnych i monitorowania oporności na antybiotyki. Z punktu widzenia producenta diagnostyki laboratoryjnej jest to segment, w którym istotne znaczenie mają jakość, powtarzalność wyników, dopuszczenie produktów do stosowania oraz współpraca z laboratoriami i dystrybutorami.

Według danych przedstawionych przez BDM przychody BioMaximy ze sprzedaży krążków AST i pasków MIC wyniosły w pierwszym półroczu 2026 r. około 4,3 mln zł. Na drugą połowę roku analitycy prognozują niespełna 5,3 mln zł, co dałoby około 9,5 mln zł w całym 2026 r.

W 2027 r. sprzedaż obu kategorii ma wzrosnąć do 14 mln zł, w 2028 r. do 16,7 mln zł, a w 2029 r. do 19,9 mln zł. W 2030 r. model BDM przewiduje osiągnięcie 22,7 mln zł.

Wzrost znaczenia obu kategorii byłby istotną zmianą w strukturze działalności BioMaximy. Według prognoz BDM udział krążków AST i pasków MIC w przychodach ze sprzedaży produktów własnych, bez uwzględnienia towarów, zwiększy się z 15 proc. w 2025 r. do 23 proc. w 2026 r. i 29 proc. w 2027 r. W 2030 r. udział ten ma osiągnąć 36 proc.

Rosnące znaczenie produktów własnych może być korzystne dla rentowności, jeżeli wzrost ich sprzedaży pozwoli lepiej wykorzystać istniejącą infrastrukturę produkcyjną. Nie oznacza to jednak automatycznej poprawy marż. Istotne będą również koszty produkcji, dystrybucji, rejestracji produktów i pozyskiwania nowych klientów.

Eksport i rejestracje produktów pozostają źródłem niepewności

Jednym z najważniejszych elementów strategii rozwoju BioMaximy jest zwiększanie obecności na rynkach zagranicznych. W przypadku diagnostyki laboratoryjnej ekspansja wymaga jednak nie tylko znalezienia odbiorców, ale również spełnienia lokalnych wymogów regulacyjnych i przeprowadzenia procesu wdrożenia produktów przez laboratoria.

BDM wskazuje, że opóźnienia w rejestracji wyrobów, pozyskiwaniu dystrybutorów oraz rozpoczynaniu regularnych dostaw mogą ograniczać tempo wzrostu przychodów. Ryzyko to ma szczególne znaczenie w sytuacji, gdy prognozowana poprawa rentowności opiera się na zwiększeniu wolumenu sprzedaży produktów własnych.

Na działalność eksportową wpływają również zmiany kursów walutowych i sytuacja geopolityczna. Zakłócenia logistyczne, ograniczenia handlowe lub problemy finansowe zagranicznych odbiorców mogą powodować przesunięcia realizacji zamówień.

W przypadku rynku krajowego dodatkowym czynnikiem pozostaje sytuacja finansowa placówek ochrony zdrowia. Ograniczenia budżetowe szpitali i laboratoriów mogą wpływać na tempo zakupów, warunki przetargów oraz presję na ceny produktów diagnostycznych.

Wysokie koszty stałe zwiększają znaczenie wzrostu sprzedaży

BioMaxima dysponuje rozbudowanym zapleczem produkcyjnym, które pozwala zwiększać skalę działalności. Jednocześnie utrzymywanie infrastruktury, personelu i zdolności produkcyjnych wiąże się z kosztami ponoszonymi niezależnie od bieżącego poziomu sprzedaży.

Właśnie dlatego prognozowana poprawa wyników jest silnie uzależniona od wykorzystania dostępnych mocy produkcyjnych. Przy wyższej sprzedaży koszty stałe mogą stanowić mniejszą część przychodów, co powinno sprzyjać wzrostowi marży operacyjnej.

Mechanizm ten działa jednak również w przeciwnym kierunku. Jeżeli sprzedaż nowych produktów będzie rosła wolniej od oczekiwań, utrzymywanie istniejącej struktury kosztowej może ograniczać rentowność. BDM wskazuje, że w scenariuszu pesymistycznym, zakładającym brak oczekiwanego przyspieszenia sprzedaży w 2027 r., konieczny może okazać się przegląd kosztów organizacji.

Zysk netto może wzrosnąć do 5 mln zł w 2029 roku

Prognozy BDM zakładają stopniową poprawę wyniku netto BioMaximy. Po zysku wynoszącym zaledwie 105 tys. zł w 2025 r. analitycy oczekują osiągnięcia 1,1 mln zł w 2026 r., 2,0 mln zł w 2027 r., 3,4 mln zł w 2028 r. oraz 5,0 mln zł w 2029 r.

Takie założenia oznaczają, że w kolejnych latach spółka miałaby stopniowo odbudowywać rentowność netto. Prognozowana marża netto wzrosłaby z około 1,8 proc. w 2026 r. do około 6,4 proc. w 2029 r.

Jednocześnie analitycy zakładają poprawę zwrotu z zainwestowanego kapitału. Szacowany wskaźnik ROIC, który w 2025 r. wynosił około minus 1 proc., ma wzrosnąć do około 0 proc. w 2026 r., 3,1 proc. w 2027 r. i 5,4 proc. w 2028 r. Pokazuje to, że poprawa efektywności wykorzystania kapitału ma być stopniowa.

Prognozy finansowe BioMaximy na lata 2026–2029

BioMaxima pozostaje w tyle za zagranicznymi spółkami diagnostycznymi

W raporcie zwrócono uwagę na poprawę notowań wielu zagranicznych przedsiębiorstw działających na rynku diagnostyki i technologii medycznych. Mediana trzymiesięcznej stopy zwrotu analizowanej grupy porównawczej wyniosła około 20 proc., podczas gdy indeks STOXX Europe 600 Health Care zyskał w tym okresie około 4 proc.

Na tym tle zachowanie akcji BioMaximy było znacznie słabsze. Według danych uwzględnionych w raporcie kurs spółki spadł w ciągu trzech miesięcy o 2,6 proc., w ciągu sześciu miesięcy o 17 proc., a w ciągu dwunastu miesięcy o 26,2 proc.

BDM wskazuje jednocześnie, że BioMaxima jest wyceniana z blisko 30-procentowym dyskontem wobec bioMérieux według wskaźnika EV/EBITDA. Samo dyskonto nie oznacza jednak niedowartościowania akcji. Różnice w skali działalności, rentowności, pozycji konkurencyjnej i przewidywalności przepływów pieniężnych mogą uzasadniać odmienne poziomy wycen.

W przypadku BioMaximy istotnym czynnikiem pozostaje niska obecnie rentowność netto i zależność przyszłych wyników od wzrostu sprzedaży nowych produktów. Prognozowany wskaźnik P/E na 2026 r. wynosi 37,8, natomiast w 2029 r. ma spaść do 8,1. Obniżenie tego wskaźnika w kolejnych latach wynika z zakładanego wzrostu zysku, a nie z prognozy przyszłego kursu akcji.

Najważniejszy test dla BioMaximy przypadnie na 2027 rok

Z przedstawionych przez BDM prognoz wynika, że 2027 r. będzie istotnym okresem weryfikacji założeń dotyczących rozwoju produktów własnych. Analitycy oczekują wtedy wzrostu przychodów z krążków AST i pasków MIC do około 14 mln zł, wobec 9,5 mln zł prognozowanych na 2026 r.

Jeżeli sprzedaż tych kategorii będzie zwiększać się zgodnie z założeniami, BioMaxima powinna stopniowo poprawiać wykorzystanie mocy produkcyjnych oraz marże operacyjne. W przeciwnym przypadku presja kosztowa może ograniczać wzrost zysków, nawet przy utrzymaniu dodatniej dynamiki przychodów.

Wyniki kolejnych kwartałów pozwolą również ocenić, w jakim stopniu realizowane inwestycje produkcyjne i rozwój eksportu przekładają się na powtarzalne zamówienia oraz przepływy pieniężne. W prognozie BDM na 2027 r. przychody mają wynieść 67,8 mln zł, skorygowana EBITDA 6,4 mln zł, a zysk netto niespełna 2 mln zł. To właśnie realizacja tych parametrów będzie jednym z mierników skuteczności obecnej strategii rozwoju spółki.

Źródło danych: Dom Maklerski BDM, raport analityczny BioMaxima z 27 października 2026 r., przygotowany w ramach Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW. Prognozy i wyceny są szacunkami analityków, a nie gwarantowanymi wynikami spółki. Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej redakcji.