Prognozy na 2017 r.: „Choć generalnie mamy świadomość potencjalnej zmienności i uważnie obserwujemy czynniki ryzyka, uważamy, że nastroje w stosunku do rynków wschodzących nadal powinny się poprawiać”.
Spis treści:
Solidny wzrost z dobrą dynamiką i wsparciem dla wycen rynkowych
Po poprawie sytuacji w ostatnim czasie, spodziewamy się coraz lepszych warunków makroekonomicznych także w 2017 r. Powinno to dobrze wróżyć wzrostowi przychodów i zysków spółek z rynków wschodzących.
Uważamy, że choć wzrost produktu krajowego brutto (PKB) w kilku krajach zaliczanych do rynków wschodzących umacnia się, w perspektywie najbliższych kilku lat możemy być świadkami dalszych postępów dużych gospodarek takich jak Rosja czy Brazylia. Gospodarki obydwu krajów wciąż się kurczą, ale ich wzrost gospodarczy utrzymuje trajektorię wzrostową i (jeżeli się utrzyma) może mieć znaczący wpływ na wzrost całej grupy. Jednocześnie wzrost w Chinach, który od pewnego czasu budzi obawy wielu obserwatorów, wykazuje oznaki stabilizacji i wciąż jest solidny na tle większości pozostałych dużych gospodarek. W trzecim kwartale 2016 r. wzrost krajowego PKB rok do roku wyniósł 6,7%, co było zgodne z tempem notowanym w poprzednich dwóch kwartałach.
Generalnie spodziewamy się solidnego i coraz bardziej dynamicznego wzrostu PKB na rynkach wschodzących w 2017 r., który powinien być znacznie wyższy w porównaniu ze wzrostem notowanym na rynkach rozwiniętych. Gospodarki wschodzące wciąż są daleko w tyle za swoimi rozwiniętymi odpowiednikami pod względem całkowitego PKB per capita, zatem spodziewamy się solidnego potencjalnego wzrostu tych gospodarek w dłuższej perspektywie.
PKB per capita: Rynki wschodzące (słupki zielone) a rynki rozwinięte (słupki niebieskie)
2015 r.
Jeżeli chodzi o nasze oczekiwania dalszej dobrej passy rynków wschodzących, istotne znaczenie mają dodatkowe czynniki ekonomiczne. Po pierwsze, gospodarki należące do najważniejszych producentów generalnie powracają do nadwyżek na rachunkach obrotów bieżących, a kraje eksportujące towary i surowce są na najlepszej drodze do obniżenia deficytów. Po drugie, kraje zaliczane do rynków wschodzących mają generalnie niższe wskaźniki długu do PKB w porównaniu z rynkami rozwiniętymi, co, w naszej ocenie, zapewnia im bardziej stabilne i zrównoważone fundamenty gospodarcze. Różnice pomiędzy poziomami stóp procentowych w gospodarkach reprezentujących te dwie kategorie są duże, co daje bankom centralnym z rynków wschodzących większą elastyczność działania, gdyby okazało się to konieczne w przyszłości.
W ostatnich latach często mówiło się o „polowaniu na dochód”, a jednak ten temat wciąż jest w centrum uwagi wielu uczestników rynku. W obliczu niskiej i ujemnej rentowności wielu obligacji rządowych z całego świata, wciąż spodziewamy się zainteresowania inwestorów akcjami spółek z rynków wschodzących, biorąc pod uwagę potencjalne zyski. Przykładowo stopa dywidendy wypłacanej przez spółki ujęte w indeksie MSCI Emerging Markets Index kształtowała się 31 października 2016 r. na atrakcyjnym poziomie 2,5%1. Rynki wschodzące notują od początku roku dodatni napływ kapitału, po części w związku z oczekiwanymi atrakcyjnymi zyskami. Niemniej jednak przez trzy poprzednie lata kapitał odpływał z rynków wschodzących, zatem zwrot w kierunku tych rynków może być kolejnym trendem, który warto obserwować w 2017 r.
Jeżeli chodzi o wyceny, indeks MSCI Emerging Markets Index jest wyceniany ze znaczącym dyskontem w stosunku do indeksu MSCI World Index, na przykład pod względem wskaźnika cen do zysków. Trendy wzrostu zysków uległy znaczącej poprawie w 2016 r. i spodziewamy się kontynuacji tego odbicia, w warunkach stabilizacji gospodarek oraz fundamentów przedsiębiorstw w całym spektrum tej klasy aktywów.
Wyceny na rynkach wschodzących: czy dotarliśmy już do punktu zwrotnego?
Wyceny: MSCI Emerging Markets Index a MSCI World Index (wykres lewy)
Zwrot z kapitału własnego (ROE): MSCI Emerging Markets Index a MSCI World Index (wykres prawy)
październik 2006 r. — wrzesień 2016 r.
Możliwości i wyzwania sektorowe
Szczególnie atrakcyjne w obecnych warunkach są, według nas, spółki działające na rynkach związanych z konsumpcją oraz w sektorze technologii IT. Akcje wybranych spółek związanych z rynkiem konsumenckim mogą oferować skuteczny sposób na ekspozycję na rozwój gospodarczy rynków wschodzących oraz, w szczególności, na wzrost wydatków wraz z powiększaniem się klasy konsumentów pod wpływem rosnącego poziomu zamożności w regionach rynków wschodzących. W szczególności technologie informatyczne na rynkach wschodzących stają się coraz bardziej powszechne i konkurencyjne; choć z ostrożnością podchodzimy do ostatnich błyskawicznych wzrostów kursów akcji wielu chińskich spółek internetowych, dostrzegamy wartość w tym sektorze na rynkach wschodzących w ujęciu ogólnym. Nadal atrakcyjnie wyceniane są, według nas, wybrane akcje z sektora towarowo-surowcowego, choć, na przykład, ceny ropy naftowej są obecnie znacznie powyżej minimów z 2016 r.
Z ostrożnością podchodzimy do chińskich banków, ponieważ dane dotyczące niespłacanych terminowo kredytów mają niekorzystny wpływ na nasze prognozy dla chińskich przedsiębiorstw finansowych. Chiński sektor nieruchomości zanotował (podobnie jak sektor bankowy) potężne odbicie po długim okresie dekoniunktury, jednak my wciąż trzymamy się na obrzeżach tego rynku, po części ze względu na ryzyko związane z nadmiernym lewarowaniem i regulacjami.
Małe ale atrakcyjne spółki
Niezmiennie podobają nam się akcje azjatyckich spółek o małej kapitalizacji, ponieważ mają one szczególnie dużą ekspozycję na solidny potencjał wzrostowy, jakiego spodziewamy się w tym regionie w dłuższej perspektywie. Ta ekspozycja wynika po części z generalnie większej koncentracji małych spółek na rynkach krajowych w porównaniu z dużymi przedsiębiorstwami, dzięki czemu są one mniej podatne na wpływ trudności makroekonomicznych na poziomie globalnym. Ich wyceny zwykle odzwierciedlają mocniejszy wzrost, jakiego oczekuje się od akcji mniejszych przedsiębiorstw, ale ponieważ spółek o małej kapitalizacji są w Azji tysiące, można jednocześnie liczyć na szerokie możliwości wyszukiwania niedowartościowanych papierów. Takie anomalie w wycenie rynkowej zwykle wynikają z niedokładnego szacowania ich wartości przez rynek, ponieważ w przypadku wielu spośród tych spółek nie można znaleźć zbyt wielu poświęconych im analiz.
Polityka Rezerwy Federalnej Stanów Zjednoczonych: kluczowa przeszkoda dla rynków wschodzących?
Polityka pieniężna Rezerwy Federalnej Stanów Zjednoczonych wciąż budzi niepokój wśród wielu inwestorów na rynkach wschodzących. Ewentualne podwyżki stóp procentowych będą, według nas, stopniowe, choć nieoczekiwanie duże lub szybkie zmiany stóp w Stanach Zjednoczonych mogłyby niekorzystnie odbić się na nastrojach i wywołać wzmożoną zmienność.
Innymi ważnymi sprawdzianami dla światowej gospodarki mogą okazać się problemy geopolityczne, wahania kursów walutowych, kolejne kroki Wielkiej Brytanii w kierunku opuszczenia Unii Europejskiej oraz zmiany cen towarów i surowców. Ostatnie wydarzenia polityczne w Stanach Zjednoczonych także mogą przetestować wytrzymałość rynków; zwycięstwo Donalda Trumpa w wyborach prezydenckich może mieć liczne implikacje dla rynków na całym świecie, w tym dla rynków wschodzących, a także może nasilić zmienność kursów akcji. Zamierzamy cały czas uważnie obserwować tę sytuację. Uważamy jednak, że inwestorzy powinni przyjąć długoterminową perspektywę i wykazać się odpornością na tymczasowe wahania, jakie możemy wciąż obserwować na rynkach finansowych.
Aktywne zarządzanie; przygotowanie na zmiany
Choć generalnie mamy świadomość potencjalnej zmienności i uważnie obserwujemy czynniki ryzyka, uważamy, że nastroje w stosunku do rynków wschodzących nadal powinny się poprawiać. Uważamy, że poszukiwania wyższych dochodów oraz przychylniejsze podejście do ryzyka związanego z rynkami wschodzącymi połączone z korzystnymi czynnikami gospodarczymi mogą położyć grunt pod dalsze wzrosty kursów akcji spółek z rynków wschodzących.
Rynki jednak zmieniają się szybko i dynamicznie. Niezależnie zatem od warunków panujących w 2017 r., uważamy, że aktywne zarządzanie inwestycjami w akcje przez doświadczonych członków naszego zespołu z całego świata pozwoli nam umiejętnie poruszać się w tych warunkach i odkrywać najlepsze możliwości inwestycyjne wszędzie tam, gdzie się pojawią.
Autorzy:
Stephen H. Dover, CFA
Dyrektor zarządzający, CIO
Templeton Emerging Markets Group i Franklin Local Asset Management
Dr Mark Mobius
Prezes
Templeton Emerging Markets Group
Aktualny komentarz zespołu
Zgodnie z założeniami naszych planów awansów i zmian kadrowych, dr Mark Mobius, prezes Templeton Emerging Markets Group (TEMG), przekazał kompetencje związane z bieżącym zarządzaniem grupą p. Stephenowi Doverowi, CIO.
- Źródło: FactSet, MSCI, na dzień 31 października 2016 r. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
CFA® i Chartered Financial Analyst® to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute.
