Prognoza makroekonomiczna: wystartował cykl obniżek stóp procentowych w USA

Peter Garnry, główny strateg inwestycyjny, Saxo Bank
Peter Garnry, główny strateg inwestycyjny, Saxo Bank

• Delikatna oznaka kruchości, ale bez paniki: krótki okres wysokiej zmienności w lipcu i sierpniu, spowodowany odwróceniem carry trade japońskiego jena oraz słabymi danymi makroekonomicznymi z USA, sygnalizował pewną kruchość rynków, ale obecnie pozostają one spokojne z pozytywnym nastawieniem do aktywów o wysokim ryzyku, co wskazuje niski odczyt naszego indeksu turbulencji.

• Recesja w 2025 lub jej brak: prawdopodobieństwo recesji w 2025 r. szacuje się na 25%, przy czym opóźniony wpływ okresu z wysokimi stopami procentowych jest nadal trudny do określenia. Pomimo pewnego osłabienia widocznego w odczytach niektórych danych, kluczowe wskaźniki, takie jak wzrost, wydatki kapitałowe i oferty pracy, sugerują, że gospodarka nie znajduje się jeszcze w recesji.

• Cykl obniżek stóp i wybory w USA zdominują makroekonomię w czwartym kwartale: w czwartym kwartale będzie panowało skupienie na napływających danych i tym, jak wpłyną one na obniżki stóp Fed i wybory w USA. Historyczne cykle obniżek stóp procentowych często były korzystne dla akcji, choć wynik wyborów w 2024 r. – czy to wygrana Harris z klinczem parlamentarnym, czy zwycięstwo Trumpa na wszystkich frontach – będzie miał znaczący wpływ na gospodarkę i określone sektory, takie jak obronność i technologia.

• Alokacja inwestycyjna: przy spokojnym otoczeniu rynkowym i inflacji nadal powyżej celu Fed, oczekiwane zwroty z surowców spadły, co sprawia, że inwestorzy muszą ocenić skład swoich portfeli inwestycyjnych na podstawie danych historycznych i bieżących warunków ekonomicznych.

Niewielkie oznaki kruchości, ale bez paniki

Spadek cen akcji, a w szczególności akcji spółek technologicznych w lipcu i na początku sierpnia, gdy carry trade na japońskim jenie dobiegł końca z powodu zmiany polityki pieniężnej Banku Japonii, był niewielką oznaką niestabilności rynku. W połączeniu ze słabymi danymi makro z USA dotyczącymi rynku pracy i inflacji, rynek zaczął zmieniać swoje stanowisko w sprawie ścieżki polityki Fed, zakładając agresywny cykl obniżek stóp procentowych do lata 2025 roku. Zmienność na chwilę wzrosła, po czym ponownie ustabilizowała się i powróciła do normalnego poziomu. Być może był to znak tego, co nadejdzie, jeśli nastąpi większa rotacja w preferencjach inwestycyjnych.
Pomimo niewielkiej czkawki na rynkach finansowych w trzecim kwartale, nasz indeks turbulencji, który mierzy stopień rozbieżności między zachowaniem kluczowych klas aktywów, pozostaje na niskim poziomie. Ten stopień spokoju na rynku, jeśli się utrzyma, sugeruje pozytywne perspektywy dla ryzykownych aktywów.

Recesja czy brak recesji w 2025 roku?

W czwartym kwartale rynki finansowe skupią się na kluczowych wydarzeniach, takich jak cykl obniżek stóp procentowych Fed i wybory w USA. Chociaż oba czynniki są ważne, prawdziwym pytaniem dla rynku akcji w perspektywie średnioterminowej pozostaje to, czy gospodarka wpadnie w recesję w 2025 roku. Opierając się na czynnikach wymienionych poniżej, prawdopodobieństwo rozpoczęcia recesji w przyszłym roku jest nadal niskie, ale nie na tyle by całkiem je wykluczyć, i ustalamy je na poziomie 25%. Jednak opóźniony wpływ wyższych stóp procentowych jest nadal wielką niewiadomą w równaniu recesji, a zatem prawdopodobieństwo na poziomie 25% odzwierciedla prawdopodobieństwo powyżej normy.

  • Wskaźniki mierzące dane z USA w czasie rzeczywistym sugerują około 2% wzrostu realnego PKB
  • Warunki finansowe pozostają sprzyjające w kontekście prowadzenia aktywności gospodarczej
  • Boom inwestycji kapitałowych w dziedzinie technologii i opieki zdrowotnej trwa nadal
  • Akcje na rekordowo wysokim poziomie, a niepewność związana z finansowaniem obligacji wysokodochodowych jest minimalna
  • Wskaźniki publikacji ofert pracy w USA o wysokiej częstotliwości ustabilizowały się od maja
  • Nominalny PKB Stanów Zjednoczonych wyniósł 5,9% r/r w najnowszym odczycie
  • Europejskie wskaźniki analizujące dane w czasie rzeczywistym sugerują, że sytuacja gospodarcza pozostaje słaba
  • Wzrost płac pozostaje na wysokim poziomie zarówno w USA, jak i w Europie

Pomimo obszarów słabości w gospodarce, nasza ogólna ocena jest taka, że gospodarka spowolniła, ale nie wpadła jeszcze w recesję i uważamy, że jest jeszcze za wcześnie na znaczącą rotację portfeli inwestycyjnych w kierunku sektorów defensywnych.

Cykl obniżek stóp procentowych i wybory w USA zdominują dane makro w IV kw.

Czwarty kwartał będzie zdominowany przez debaty na temat tempa cyklu obniżek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych oraz zbliżające się wybory 5 listopada. Dwa cykle obniżek stóp w latach 2000 i 2007 utwierdziły inwestorów w przekonaniu, że ten, z którym obecnie mamy do czynienia również stanie zapoczątkuje recesję. Ważne jest jednak, by zapoznać się nie tylko z tą najnowszą historią dla lepszego zrozumienia sytuacji. Owszem, obecne wyceny stopy procentowej funduszy Fed na najbliższe 12 miesięcy są w przybliżeniu zgodne z wcześniejszymi cyklami obniżek stóp w reakcji na recesję. Jednak gdy uwzględnimy stopę inflacji, obecne wyceny wydają się bardziej odzwierciedlać jedynie obniżenie poziomu w celu dostosowania do niższych presji inflacyjnych. Po drugie, poprzednie cykle obniżek stóp procentowych były w większości pozytywne dla akcji, a wyjątkami były jedynie cykle z lat 1973, 2000 i 2007. Chociaż obniżki stóp procentowych stanowią ważny sygnał dla inwestorów, uważamy, że powinni oni zachować optymizm i rozważyć, czy ich portfele zawierają odpowiednie elementy w obliczu obniżania stopy procentowej przez Fed.

Tegoroczne wybory w USA są prawdopodobnie najważniejszymi wyborami w najnowszej historii. W obliczu politycznego rozdwojenia w USA, wynik wyborów będzie miał wpływ zarówno na gospodarkę, jak i na rynki finansowe. Spośród najbardziej prawdopodobnych scenariuszy, wygrana Harris tworząca impas (Harris jako prezydentka, ale bez kontroli nad Senatem) będzie prawdopodobnie najgorsza dla aktywności gospodarczej, ponieważ impuls fiskalny najprawdopodobniej będzie w tym przypadku negatywny; zablokowany Kongres USA będzie utrudniał uchwalanie czegokolwiek, poza rozporządzeniami wykonawczymi, w nadchodzących latach. Innym scenariuszem jest zwycięstwo Trumpa i wygrana Republikanów w obu izbach Kongresu. Scenariusz ten będzie miał duży pozytywny wpływ na europejski przemysł obronny i prawdopodobnie negatywny na technologię i rynki wschodzące w związku z pomysłami Trumpa dotyczącymi wysokich ceł.

Możliwy jest również scenariusz wygranej Trumpa, która również utworzy impas. W tym wariancie zdobywa on prezydenturę, a Republikanie przejmują Senat, ale nie udaje im się przejąć Izby Reprezentantów. Otrzymujemy w tym przypadku zarówno impas polityczny, jak i spadek liczby bodźców fiskalnych, ale także nowe wysokie cła.

Alokacja inwestycji

Każda alokacja inwestycyjna jest unikalna, ponieważ zależy od indywidualnych preferencji dotyczących ryzyka i celów zwrotu. Aby wyeliminować ludzkie indywidualne preferencje, warto spojrzeć na ogólny obraz alokacji aktywów oparty na statystykach. Obecna sytuacja przypomina tę z trzeciego kwartału, charakteryzującą się niskim indeksem turbulencji, przy inflacji wciąż przekraczającej cel Fed na poziomie 2%. Na podstawie okresów o podobnych warunkach od 2007 roku można obliczyć roczne stopy zwrotu dla kluczowych klas aktywów, co pomoże inwestorom zrozumieć, jak różne aktywa radziły sobie w przeszłości w podobnych okolicznościach.

Peter Garnry, główny strateg inwestycyjny, Saxo Bank