Trigon DM istotnie obniżył swoje oczekiwania wobec Ailleron S.A., po drugim z rzędu słabszym kwartale spółki, to rezultat spóźnionej reakcji na zmianę modelu popytu w branży IT, niekonsekwentnej polityki kosztowej, a przede wszystkim niedoszacowania ryzyka utraty marży w Software Mind, które było filarem wzrostu spółki. Do tego dochodzi uboga, wręcz deficytowa komunikacja z rynkiem, która przez długi czas tuszowała narastające napięcia operacyjne.
Analitycy tną prognozy zysków operacyjnych na lata 2025–2027 o 17–20%, wskazując na pogorszenie dynamiki w kluczowym segmencie Software Mind oraz niesatysfakcjonującą rentowność działalności FinTech. Nowa cena docelowa została skorygowana w dół z 24 do 19 zł, jednak rekomendacja pozostaje „Kupuj”, a oczekiwany potencjał wzrostu sięga 18%.
Osłabienie popytu i mocny złoty odbijają się na marżach
Analitycy wskazują, że utrata części kontraktów w ostatnich miesiącach, połączona z długą „ławką” deweloperów w 2Q, uderzyła w marżę operacyjną szybciej i głębiej niż wcześniej zakładano. Spółka ogranicza koszty osobowe, ale negatywny efekt finansowy ze słabszego USD dodatkowo pogarsza potencjał wynikowy Software Mind — kluczowego generatora EBITDA (ponad 80% grupy).
Segment FinTech wypada stabilniej pod względem dynamiki przychodów, ale nadal nie osiąga satysfakcjonujących poziomów EBIT. Dopiero w prognozach na 2026–27 analitycy przyjmują wyraźniejszą poprawę rentowności.
DCF i porównania rynkowe zjechały do podobnego poziomu — rzadki przypadek dla tej spółki
Dotąd model porównawczy (multiples globalnych spółek IT) systematycznie windował wycenę Ailleron powyżej DCF. Teraz oba modele zbiegają się w okolice 19–20 zł. W praktyce oznacza to, że rynek silnie obniżył sentyment do mid-cap software house’ów, a Ailleron nie ma już premii za „growth + international exposure”, jak jeszcze w 2024 r.
Scenariusz sprzedaży Software Mind pozostaje realny — ale rynkowo dziś mało atrakcyjny
W tle raportu widać sugestię, że trwający przegląd opcji strategicznych (w tym sprzedaż Software Mind) może ponownie wejść do gry, jeśli otoczenie makro ulegnie poprawie. Na ten moment jednak mocny złoty i obniżona wycena technologii w globalnym peer-grouppie obniżają atrakcyjność ewentualnej transakcji.
Trigon prognozuje „miękkie odbicie”, ale znacznie wolniejsze niż wcześniej
• przychody 2025–27: cięcie o 4–10% vs wcześniejsze prognozy
• EBIT: korekta w dół o 17–20%
• EBITDA 2026E: 89 mln zł (wcześniej 106 mln)
• model DCF: fair value 19 zł (-20% vs poprzednie 24 zł)
• rekomendacja: Kupuj, ale z tonem wymagającym cierpliwości
Ailleron pozostaje spółką z atrakcyjną ekspozycją międzynarodową, ale najbliższe kwartały będą pod znakiem restrukturyzacji i odbudowy zaufania rynku. Inwestorzy dostają wycenę na poziomie z 2023 r., ale ryzyko operacyjne — szczególnie zależność od jednego silnika biznesowego — pozostaje podwyższone.
